投資要點

　　需求側：ChatGPT引爆算力需求，移動端需求逐步復蘇

　　服務器/智能手機是存儲行業主要應用領域，ChatGPT的快速發展和消費終端的陸續復蘇有望帶動存儲產業價格逐步企穩。依據TrendForce相關數據，服務器和智能手機是DRAM主要的兩大應用領域，2022年智能手機和服務器占比分別為38.5%/34.9%合計比例為73.4%，預計2023年服務器將超越智能手機成為DRAM第一大應用領域。依據Yole數據，2022年NAND下游應用前三大領域為服務器/PC/手持設備（智能手機），占比分別為30%/26%/24%。

　　供給側：海外大廠削減投資，BIS先進制程管控

　　海力士和美光2023年資本開支均大幅下修50%、30%，分別為74億美元、70億美元，低于2020年的水平。此外，鎧俠從2022年10月起開始減產，晶圓投入量減少30%。同時，BIS新增高算力產品限制，三星海力士許可期過后國內先進制程產能或面臨轉廠，2022年10月BIS法案新增兩項關于先進計算和超級計算機相關產品的管控，其中包括禁止出口可生產18nm及更先進制程DRAM、128層及以上NANDFlash的設備。當前BIS許可三星和海力士1年延期至2023年11月，若不給予延期相關國內先進制程產能或面臨轉廠風險，短期內對全球存儲供給格局產生一定程度的影響。

　　行業去庫存穩步進行，價格降幅有望企穩

　　ChatGPT帶動下服務器DRAM產品需求，TrendForce預計（3.28）2023年Q1價格整體下降13%——18%，相比年初預測數據有較大幅度改善，隨著多數供應商減少資本開支，2023年Q1NANDFlash價格季跌幅收斂至10%——15%，經歷2022年下半年較大幅度的價格下跌，且比DRAM更具價格彈性，預計NANDFlash價格下行周期相比DRAM更早結束。根據我們產業鏈的研究，NORFlash/SLCNAND等利基存儲產品價格已筑底企穩。

　　美光業績會總結：供需關系逐漸改善，AI服務器顯著拉動存儲需求提升

　　美光二季度電話會議要點：存儲行業面臨13年以來最嚴重的衰退，美光認為終端市場客戶庫存陸續減少，未來幾個月供需關系將逐漸改善。美光資產負債表2023年Q2達到峰值，預判季度營收會進入連續增長。DRAM產品中1-alpha占比較高，1-beta取得重大進展，2025年推出基于EUV的1-gamma也取得良好進展以期待提供有競爭力的性能/功率/成本改進；NAND中，176層和232層占比90%以上。終端需求方面，人工智能和數據中心催化內存和存儲需求提升，美光相關數據表示一臺人工智能服務器DRAM使用量是普通服務器的8倍，NAND是普通服務器的3倍。最新一代服務器處理器，AMD的Genoa和英特爾的SapphireRapids需要使用D5DRAM。

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